半导体一夜入冬
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今天的美股不是普通回调。四大指数同步大跌，纳指跌近 5%，科技板块跌约 6%，费城半导体指数更是单日跌了 10%。30 只成分股几乎全军覆没，MRVL、美光、ARM 这类前期涨幅更大的标的跌得最狠，反而是 ASML、台积电、NVDA 这些权重跌幅相对收敛。
这类走势最容易让人只盯着一根阴线，但真正重要的不是“跌了多少”，而是这根阴线背后同时出现了三股推力：利率预期重新抬头，AI 巨头开始面对融资压力，SpaceX IPO 抽走高波动资金的注意力。三件事凑在一起，半导体的拥挤交易自然最先被砸。
5 月非农新增 17.2 万人，远高于 8.5 万人的预期；前两个月数据还合计上修 9.3 万人。失业率维持在 4.3%，劳动参与率稳定，休闲和酒店业的岗位增长尤其强。这个数据对 6 月会议本身未必立刻改变结果，但它改变了市场对后面利率路径的想象。
利率预期从“也许不会再加”转向“年底前可能还要加一次”。对成长股来说，这不是小事。长期利率重新往上走，DCF 里的折现率就会压住远期现金流估值，越依赖未来增长、越依赖高估值叙事的资产，越容易先被重新定价。半导体和 AI 链条刚好站在这个压力最敏感的位置。
Meta 被传可能通过股票发行筹集数百亿美元，给 AI 计划继续输血；此前 Google 已经推出接近 850 亿美元的股票融资。这个信号比单家公司涨跌更重要。过去四大科技缺钱大多靠发债和自由现金流，很少走到大规模增发股票这一步。现在的问题变成：AI 军备竞赛不只是技术故事，也是现金流故事。
如果 AI 投入能换来营收加速和自由现金流回升，那就是产业革命；如果四大科技烧完钱却验证不了高投入高回报，那就会从“AI 革命”变成“AI 要命”。微软之所以相对更值得放在核心观察位，是因为它离 AI 货币化验证更近，自由现金流恢复路径也更清楚。但这个前提仍然是 AI 成功。只要这个前提动摇，科技、半导体、软件、AI 应用其实都在同一条船上。
SpaceX IPO 临近，很多券商已经陆续开放申购。135 美元的定价从基本面看并不便宜，但短线投机者关心的不是估值，而是上市初期流通盘少、波动可能极大。过去两个月涨幅巨大、获利盘厚、投机资金拥挤的股票，很容易成为资金提款机。
这也是为什么今天跌得最惨的，大多是前期涨得最猛的。投机资金的逻辑很简单：已经在半导体、存储、太空概念里赚到钱，就拿一部分利润去搏下一个高波动窗口。问题在于，大家同时这么想，原来的热门交易就会突然失去买盘。高杠杆参与者尤其危险，利润没有及时拿走，本金也继续压上去，一次回撤就可能把前面的胜利打回原形。
费城半导体指数今天刚好踩到 4 月以来的陡峭上行趋势线，还不能直接判定趋势完全破坏。SOXX 也类似，已经跌到 489 到 532 的支撑区域，但没有正式确认破位。真正要看的是下周开盘：如果继续跳空跌到趋势线下方，后面的抛压会明显加速；如果高开收回去，这一轮还可以暂时当成剧烈回撤。
SMH 的形态更弱一些，已经出现破位迹象，但由于费半和 SOXX 还没同步确认，需要先按“疑似破位”处理。NVDA 今天跌幅低于费半，说明核心权重仍比小票更抗跌；MRVL 加入标普的利好被大盘情绪吞掉，支撑离当前位置较远；AVGO 已经触及 370 到 385 的激进区域，更稳妥的位置仍在 324 到 365。
标普现在最关键的位置是 7232 附近。这里不只是图形支撑，也是 CTA 卖盘触发区。当前指数离这个位置大约两个点，一旦跌破，程序化卖盘和情绪抛压可能一起放大。6 月最差的合理回撤区间，可以先看 6800 到 7000 一带，也就是从 7600 高位回撤约 10%，靠近 200 日均线。守住，这还是上行结构里的技术修正；跌破 6800，性质就会变成空头趋势。
纳指的波动会更大，620 到 630 一线是更极端的修正区，接近 200 日均线。TSLA 已经跌破上行趋势线，380 守不住就要继续看 368 甚至更低，不适合急着抢反弹。今天这根阴线的意义，不是立刻宣判牛市结束，而是提醒市场从“闭眼追涨”切回“先看风险线”。下周如果半导体开盘直接破位，仓位要比观点更诚实。
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