DKS砸三成拖鞋服，INTU盘后掉十个点
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指数齐涨，里边是裂开的
美东8月25日周二，国债收益率和原油一起回落，四大指数收涨。道指涨0.30%，收53577；标普涨0.32%，收7677；纳指涨0.66%，收26151。费城半导体也跟上，SOX涨1.44%，收11588。30只成分股24涨6跌。NVDA从208.48弹到213.05，涨2.19%；AMD涨4.91%，收479。
指数收得整齐，投票并不整齐。标普成分股207涨294跌，11个板块只有6个上涨。费半走得还行的日子，大盘往往更散。今天成交偏淡，费半也是缩量反弹。十年期收益率大约掉到4.64%。债市帮了一把，指数被抬上去，个股没跟上。
宏观两笔也不亮。8月消费者信心从90.2降到89.4，低于预期的90.2。现状指数从114.4升到121.2，预期指数掉5.8点到68.2。眼下就业观感好一点：27%的人觉得工作好找，7月是24.4%；觉得难找的从21.7%降到19.5%。往后看，商业、就业、收入都更悲观。7月新房销售暴跌10.5%，折年60.7万套，低于预期的62万套。信心裂在预期上，房子也没人接。
消费把裂口先打出来了。DKS前瞻砍得很狠，收盘附近砸了大约三成，耐克和LULU被拖下水。软件这边INTU盘后砸到321附近，大约掉了10%。指数涨、消费裂、芯片缩量反弹。星期三同一天有NVDA盘后和PCE。今天这根阳线，还不够当方向。
鞋服先裂，耐克还在守38.4
DKS二季度营收55.9亿，略低于大约56.4亿的预期；调整后每股收益3.53，低于3.76。全年每股收益从前值13.27到14.27，砍到10.94到11.94；营收从前值219到224亿，收到219到222亿。核心店还能走，新并进来的Foot Locker二季度同店大约跌3.6%，全年同店从前值增长改成持平到跌2%。促销变凶，经典款和复古鞋不如预期，消费者更谨慎。渠道先把折扣打出来，品牌只能跟着被定价。
NKE跌3.12%，收39.48，还勉强守着38.4。到2027年5月，管理层的信号很明确：先企稳，再谈提升。五年复合增速下来以后，以前那档高前瞻市盈率对不上。现在看起来便宜，把倍数下调一档，价格才更像合理。38.4再破，下一档要去找2014年的支撑。十几年前的线能不能用，把握不大。通胀还高的时候，非必需品支出还会被削。钱进了数据中心，运动鞋就少人买。美国增长里消费曾经贡献七八成，现在很大一块靠AI基建投资顶着。消费再慢、投资再停，GDP会很难看。
LULU大约118，跌了大约4%。当前财年仍是衰退预期，后面一年能不能恢复增长，要看数字能不能做回来。109到125是最近才形成的支撑，再往下几乎等于没有有效台阶。118上方全是压力。周线一级一级跌下来，像样的反弹很少，套牢盘一层一层压着。要拿这只股票，至少按一两年去准备。等的是业绩，不是一根反弹K线。非必需消费这边的问题，已经不只是一只渠道股的事故。
INTU降价换份额，口径也改了
INTU第四财季本身不差。调整后每股收益4.03，营收43.5亿，高于预期的3.58和42.7亿。砸盘的是新财年。2027财年营收给到233到235亿，增长9%到10%，低于预期大约237亿，也低于刚过去的2026财年14%的增速。非GAAP每股收益22.88到23.12，远低于市场上旧口径大约27.34。
差这么多，不全是业务突然垮了。8月1日起，非GAAP不再剔除股权激励。公司把这部分当成经常性成本。2027财年非GAAP每股收益里，股权激励大约占5.81。旧口径的27.34和新口径的23对不上，是算法先改了。一季度也弱：营收42.9到43.1亿，低于预期大约43.6亿；非GAAP每股收益2.44到2.48，旧口径市场曾看到大约4块。即便把口径放一边，全年营收增速从14%掉到9%到10%，已经是放缓。人工智能软件越来越强，要在竞争里拿份额，定价必须有竞争力。产品要降价。降价而全年营收增速没有上修，利润率往下走，量又补不上，基本面就从还能加速，切成新财年大概率持平、低个位数，甚至微微走弱。
盘中收357.46，跌3.37%。盘后砸到321附近。2月在371破位止损之后，仓位加到了MSFT。371那条防守线当时已经破过。现在321是连续强支撑，上去过不去，下来空间也不宽，更像要走很慢。2027年7月前瞻区间459到689，中位数574。调整完以后，新财年和旧财年比，难以再给一次重大上修。软件突破要等MSFT带，INTU自己先把增长故事改口了。
回购想打CTA，九月十月别再睡
十年期和三十年期收益率今天都回了一截。债券涨，收益率掉。财政部一般账户大约9500亿美元，长端回购已经加过码。回购要是变成常态，财政部信誉会受损。短线另一层读法来自仓位：CTA在全球债券上的空头，按DV01大约1.55亿美元，靠近多年极值。多头已经不多。债市再弱，能再抛的多头有限；债券若出现大约两倍标准差的反弹，一个月内回补加回买，大约也是1.5亿美元DV01这个量级。贝森特做过对冲基金，懂短线怎么被仓位逼着走。压长端、抬债券价格，有可能是在逼这批空头回补。这是动机推演，不是已经下达的指令。
真打出两倍标准差，十年期从现在大约4.64，有机会被推到大约4.3，也就是前期低点附近。中期选举还剩两个多月。收益率一掉，房贷和信贷的感官利率会跟着往下。选举前这是政治加分。对股市短线也友好。选举之后，长期回购不是办法，现实会回来。9月到11月、和选举之后，先分开看。
8月标普成交稀薄，还剩大约一个星期。9月、10月在1974年以来的样本里，本来就是一年里波动更大的月份。有中期选举的年份，这个规律更明显。所有年份里，10月波动往往最高；选举年里，9月已经大过8月，10月再往上跳一截。波动是双向的。不是自动暴跌，也不是自动暴涨。可以先跌后涨，也可以先涨后跌。
NVDA今天走出止跌形态，收在213附近。出现在财报前，意义不大。有人会拿末期期权去赌开大开小，习惯已经养成。方向还是明天盘后那一句话：担保还做不做、开支还扩不扩。盘中还有7月PCE。半导体今天缩量反弹，只是把问题交到星期三晚上。消费已经先裂开了。指数还在高位附近磨。八月可以再睡几天，九月起别再把波动当成意外。