费半全灭等NVDA，对冲基金净仓一年新低
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道指独涨，费城半导体全军覆没
美东8月24日周一，指数是裂开的。道指涨0.26%，收53417；标普跌0.28%，收7653；纳指跌0.76%，收25980。罗素也跌约0.8%。标普成分股305涨195跌，11个板块里8个上涨。多数个股并不弱，弱的是芯片。
费城半导体30只成分股全军覆没，一个没涨。SOXX跌2.67%，收506。NVDA收208.48，跌2.91%；存储更狠，MU一天掉了大约6%。AVGO也跟着跌。指数还在高位附近磨，半导体已经先把信心交回去了。财报前把整组打成这样，不是普通的获利了结，更像在减风险。
债市给了一手暂时的忙。财政部一般账户大约9500亿美元，接近一万亿。官员口径是这笔钱可以拿来做长端回购，金额和时间没有敲死。十年期收益率大约回落到4.71%，三十年期大约5.24%，曲线更平一点。空头还在，10年期往5%推的那一档并没有认输。这只是暂缓，还没成趋势。
周一的主线不是普涨普跌，是费半先走、大盘还在等。星期三同一天有NVDA盘后和PCE；星期五沃什要在杰克逊霍尔讲话。芯片这边已经把问题交出去了。
时间表认错，水龙头仍在四大科技
周末Altman把2023年以来那套时间表认了错。GPT-4发布后，经济没有立刻被掀翻，软件公司也没有被整批买走。惯性比当时想的大，社会消化得更慢。数万亿美元已经砸进数据中心、电力和芯片，预设的是经济会很快切到AI时代。采用速度跟不上，货币化就会拖后。资本支出不会自己停，但水龙头在买方手里。
四大科技里，MSFT、AMZN、GOOG的AI变现还算顺，还没做成；META更慢。2026年资本支出只是小幅上修。2027年市场上从大约9500亿讲到1.4万亿，再往上能听到1.7万亿。差一个数量级，半导体能赚多少钱就差一个数量级。最早可能在三季度财报里漏一点，最晚四季度之后必须说清楚：大片是收束，还是准备拍第二季。OpenAI和Anthropic还没上市，故事还没讲完。仓位可以做成可攻可守，不等于卖方已经有资格提前把链条拆掉。
半导体股票坐在高位，安全系数低于这四家。上游一旦拧紧开支，下游先遇到干旱。捏着四大科技，增长够快就能把自由现金流修回来；增长不够快，它们会先砍开支自保。这个位置，先看买方会不会给信号，再看芯片贵不贵。
对冲基金一周把净仓砍到一年低点
更早一周还在买。截止上个星期，方向翻了。美国多空总杠杆升1.5个百分点到205%，一年里只比11%的观察值更高；净杠杆掉3个百分点到48.3%，一年低点，也是五个月来最大的单周跌幅。基本面多空比掉到1.617，一年里只剩大约4%的观察值比它更低。总杠杆还在，能用的火力其实变多了；变少的是净多头。两周前追涨加仓的情绪，上周已经用卖单改口。
美股被以最近几个交易日里最快的速度净卖出。宏观产品大约占净卖出的47%，个股大约53%。11个板块里9个净卖。按金额，信息技术、工业、公用事业、医疗、材料卖得最多；能源和消费只买了一点。信息技术净卖出金额最高，相对过去一年大约低了1.1个标准差，几乎全是多头减仓，不是空头加仓。子板块也没有例外：科技ETF、电子设备、仪器、硬件、存储外设、IT服务全在卖。
全球股票也是过去12个月里第二大的单周抛售，亚太领跌，日本、中国、韩国、台湾都被减。欧美卖得相对少。过去一个月看，美国信息技术净敞口仍大约占美股市值的16.6%，一年第25百分位、三年第23百分位，仓位本来就不厚。上周那一斧，更像把刚加上去的多头卸掉，不是从拥挤顶部硬砍。这个星期会不会接着卖，多半要等NVDA怎么讲担保和开支。
本周波动先看210，软件还卡在107
NVDA8月26日盘后。市场给到周五结算的68%区间，大约在210上下13美元，五六个点。位置已经连跌大约七个交易日，收在208附近。再往下13块，会靠近200，然后是196。从6月底混到8月底，这两个月地图没大改。业绩和前瞻大概率不会差。要听的是：还要不要继续给客户融资担保。五年期CDS还在84到87，比自身历史高。一个人把整条链背下去，资产负债表会越来越紧；不背，下游数据中心拿什么钱继续买。讲法会同时碰到自己的前瞻和行业的稳定性。
MRVL今天又砸了一截，大约228。周五结算68%区间大约230上下25美元，波动明显高于英伟达。往上能摸到250附近，往下靠近200。高估的问题还在，财报前先当波动，不当突破。
软件三只都卡在突破带里。INTU大约370，上下31.5。过390是第一关，过426结构才改成上行；往下会回到340一带。CRWD大约191，上下17，下方强支撑167到176，网络安全已经偏贵。CRM大约209，上下17，上方227到230还没过右侧，下方会回到203附近的强支撑。IGV收102.45，107试了好几次，还是过不去。成分股自己翻不了浪，得看MSFT能不能带着走。MSFT还在469到487缩量横着，收在487上沿。愿意补长线仓的，这个箱体可以等；已经重仓的，先不用加戏。
半导体最近走得差，资金想上又不敢上。循环信贷、融资担保、增发债务叠在一起，信用端一直在给压力。NVDA星期三开口，方向现在写不出来。先看210上下13块是不是够用；不够用，196这一线就要重新拿出来。标普还在7653，上周那几档回撤位745、729仍然远。费半已经先走了，大盘还没有被迫跟上。