利息支出飙了，费半再卡线
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核心偏热，加息概率到 86.5%
美东 9 月 11 日四大指数收红，多数板块上涨。通信、科技、非必需消费走在前面，公用事业、医疗、能源落后。盘面没有新的主线。定价还是落在三份数据上：核心通胀、密歇根信心、财政部 8 月财政。
8 月核心 CPI 环比 0.3%，高于 0.2% 的预期；同比 2.4%，对得上预期，低于前值 2.5%。整体环比 0.4%，对得上预期，比前值 0.1% 快一截；同比仍是 3.4%。超级核心环比从 0.2% 抬到 0.5%。核心服务也略回升。核心同比还在往下走，月度热的是服务里剥掉住房的那一层。
CME 盯住的下周三加息 25 个基点概率，抬到 86.5%。市场按加息计价。另一头是利息支出已经贵到这个位置，再加一档，财政账更难看。两头都紧。不是简单的“通胀过关就松”。
密歇根掉得快，通胀预期又抬头
9 月密歇根消费者信心初值 47.8，前值 51.7，预期约 51。调查史上只比 5 月的 44.8 更低。疲软主要在预期：预期指数从 51.5 掉到 45.8，低于约 50.5 的预期。现状指数只是从 51.9 收到 50.9。人不是觉得今天突然更差，是往后看更差。
1 年通胀预期从 4% 抬到 4.6%，回到 6 月以来最高。5 年预期从 3.3% 抬到 3.4%，3.3% 已经连着三个月，这个月又抬头。油价高企的时候，通胀预期先动。加息能压需求，压不住油，预期就在两端来回拱。下个星期即便按兵不动，后面加息也难完全拿掉。
八月赤字看着小，利息已经贵了
财政部下午公布 8 月预算。总收入 3600 亿美元，比一年前的 3440 亿略增。总支出 5270 亿，比一年前的 6891 亿少一截。日历差和关税缴退的时点，把支出数字压下去了。8 月 1 日是周六，医保和社保正常月初那笔，提前打到了 7 月。7 月赤字 4320 亿，8 月 1668 亿，中间这块很大程度是日历，不是财政突然修好。去掉时点干扰，8 月赤字大约 2480 亿，比去年还多一点。
过去半年，支出斜率比收入陡。收入还困在窄幅里，支出往疫情期间的高位靠近。两条线的缺口在拉开。2026 财年前 11 个月总赤字 1.97 万亿美元，已经和去年同期打平，只剩一个月。按现在的进度，全年赤字可能比上年再高出大约 2000 亿，会排进历史前三，只排在 2020、2021 后面。那两年是危机年。
更紧的是利息。8 月利息支出 980 亿美元。财年还剩一个月，前 11 个月已经 1.267 万亿，同比大约多 13%。按过去 12 个月滚动，大约 1.4 万亿，是新高。社会保障滚动大约 1.66 万亿，增速慢于利息。按这个斜率，2028 年底前利息有机会超过社保。债可以往后滚，滚得越久，利息越贵，越挤别的支出，再靠借新债填。下周三真加息，国债收益率这一端会先震。船小好掉头。长线不怕回撤一截，怕一两个年份把本金和利润一起吐回去，退休计划被改写。仓位先跟着市场，不替财政部做决定。
费半收到 527，趋势线还没过
SOXX 收涨 1.86%，收在约 527，最高大约 531。下降趋势线还压着。线会慢慢下移，所以 527 仍是卡着，不是过了。上周 OpenAI 新模型出来之后，费半从上周五大涨开始，这四天有涨有跌，今天又收到门口。潜在突破窗口还在，收盘确认没有。
基本面和技术面短期可以脱节。高估还能再高估，低估也能再低估。长一点还是均值回归。这轮回撤之后，成分股里有一批从高估回到更合理的位置。AMD 财报调整过后，没有之前那么贵。AVGO、MRVL 也是同一类。现在谈不上特别贵。若技术面再收过去，这波热潮还有的炒。时间节点先记两处：今年四季度财报，以及 OpenAI、Anthropic 到底上不上、什么时候上。招股说明书没出来之前，都只是嘴上的。市场大跌时硬上，抽血更难看；情绪稳住再上，热度才接得住。
下个星期高走一步，技术相才转好。再低开往下压，通道会越来越窄，方向总要选。没过之前继续等。基本面能看，短线开关还是收盘。
凯投五个警告，今年不破中期看淡
AI 仓每个季度查一次。相对安全的窗口还在一到两个季度。最晚看到今年四季度，那时会披露 2027 年资本开支。有的公司三季度就可能提前讲。节点没到，不把泡沫破裂写成已经发生。
凯投宏观是英国独立研究机构。他们列了八项股市泡沫指标，五项已经极端：估值、盈利预期、指数集中度、股票发行、外国持有美股的比例。和历史上接近峰值时对得上。标普前瞻市盈率大约 21 倍，低于 2025 年底约 23 倍的峰值，相对其他市场也便宜了一些。1999 到 2000 年也出现过类似的“看起来没那么贵”。前瞻盈利预期一下调，倍数会突然显得很高。未来 12 个月每股收益的普遍预期，已经接近互联网泡沫顶端。增长大多是长期的，还集中在科技，更脆。权重最大的几家都和科技绑在一起，集中度不用再解释。发行量急增，说的是 IPO。OpenAI、Anthropic 若真走上市，这项会更极端。2021 年小票和空壳并购飞完再灭，是同一类后期特征。外国买美股的兴趣，也像前几次高峰前。
三项还没到极端。公司基本面没有严重恶化。波动率被末日期权压着，VIX 摆幅没回到末日期权普及之前。杠杆也没到疯。韩国那种把杠杆加到顶再崩的情况，这边还没有。对冲基金还是低仓观望，不是一起加杠杆把价格堆上去。五项到了，三项没到。凯投的判断是，今年不太会一下就破，中期不看好，时间大约落到明年、明年中到明年年底。报告是参考，不是现在空仓的指令。观点会随数据和节点改。有严重变化，会写在标题上。
下个星期议息。指数还没走出大趋势。费半先看收盘过不过线。财政和利息支出已经在桌上，加息只是再加一档成本。短线开关：SOXX 下降趋势线，收盘过了才谈热潮；加息概率已经在 86.5%；利息滚动大约 1.4 万亿，再加要先问债。没过就等。