十年债冲上 5.1%，罗素先砸
美股 · 期权 · 资讯 · 观点
十年债到 5.1%，只剩能源在涨
周三把利率敏感的那一头先砸了。SPX 收 7706，跌 0.75%。纳指收 26936，跌 1.1%。道指收 51512，跌 0.7%。罗素收 2839，跌 1.8%。IWM 收 282，昨天刚摸到 288 附近，今天一个猛子扎回去。QQQ 收 741，跌 0.8%。VIX 收到 15.18，涨将近 7%。
十年期收益率盘中高 5.13%，收 5.11%，相对周二的 4.97% 往上抬了十四个基点。五年期收到 5.00%，重新站上整数关口。三十年期收到 5.40%。TLT 收 80.46，跌 1.6%。30 年期按揭利率仍在 7% 上方，部分日度报价在收益率冲高后升到 7.2% 附近。
标普十一个板块里，只有能源收红。XLE 收 62.37，涨约 1%。原油日线仍在周二 94.59 下方，盘中从 89 附近拉回到 92，能源股更像跟了盘中反弹，不是趋势已经翻多。科技、可选消费、公用事业都在跌。SOXX 收 566，跌 1.2%。金融 XLF 收 54.54，跌 0.5%，没再演周二那种接近 2% 的重砸。
指数跌、利率涨、只有能源红，这个组合更干净：贴现率先动手，成长股和利率敏感的小盘先让路。NVDA 收 226，跌 1.5%。AMD 收 615，跌 1.5%。AMZN 收 249，跌 2.2%。AAPL 收 337，跌 0.8%。大盘里面也不是齐跌，META 收 744，反涨 1%，高点 764，但那不是今天的主线。主线是利率。后面几天要同时消化两件事。经济热，业绩预期可能被上修；利率上，估值倍数又被打折。方向是反的。
PMI 炸了，十月加息概率抬到七成
S&P Global 9 月闪值把市场打醒了。制造业 PMI 初值 57.0，预期 53.6，前值 53.9。服务业 58.7，预期 56.0，前值 56.5。综合指数从 56.0 升到 58.4，创五年新高。服务业产出增幅是五年来最快一档，就业增速也到了四年多以来最强。更刺眼的是投入成本：商品和服务的平均投入成本涨到 2022 年 10 月以来最高，燃料和运输是主要借口。
投票委员、联储理事巴尔当天把话说死了。上周加息是在重新校准短端利率。增长强、就业稳，通胀没有朝着 2% 及时往下走。他的基准情形是，还需要进一步的政策调整，才能让通胀按时回到目标。货币市场把 10 月再加 25 个基点的概率从昨天约 50% 抬到约 70%。
热数据和鹰派票委叠在同一天，十年债才会一天抬十四个基点。五年期拍卖也弱，尾差偏大，短端更贵。对指数的含义很直接：利率敏感的罗素先砸，不是意外。IWM 昨天 288 没站住，今天 282，这个回撤先当成利率冲击，不要当成小盘自己突然坏了。真要改口，先看十年债能不能从 5.1% 停住，再看 IWM 会不会把 282 当成冲击低点，而不是继续往下找台阶。
微软打折抢份额，514 还没过
MSFT 开 501，高 509，低 496，收 501，涨 0.5%。大盘往下走，它没一起砸。The Information 的报道是，针对承诺大批席位、并对部分功能按用量另付的企业客户，Copilot 订阅会被授权打 30% 到 50% 的折扣，最早 10 月落地，和改版超级应用同步。超过 1000 席大约 30%，超过 1 万席可以到 50%。不是全市场统一降价，是大单承诺加用量付费的组合。这是在抢份额，跟这周模型商继续砍 Token 价是同一条路。卖方覆盖仍偏买入。股价小涨，说明市场没把折扣听成利润塌了，更像在等它用价格把席位铺开。
技术上两个坑还在。514 是最后一档强压力，过了才谈上看 600。成交量没有明显放大，买盘不够把这档打穿。周线在 8 月 24 日那一周创高之后，RSI 没有创高，顶背离还没修完。修复只有两条路：先突破再在超买区修，或先往下修再突破。市价在 501，离 514 不远，也离万一掉头去靠 487 不远。在 514 被放量拿下之前，把它当整理，不当突破。
麦当劳四年新低，先别接刀
MCD 开 250，高 250，低 234，收 238，跌 4.8%。四年新低是价格事实。催化剂对得上投资者日：财务官博登说，美国业务本季销售在往略微下滑走。上一季美国同店仍是正的 0.8%，客流已经在掉，靠客单价顶着。现在连客单价也快顶不住了。公司同时抛出 NEXT 计划，到 2036 年大约 85 亿美元支援加盟商，其中约 50 亿要在 2030 年前落地，钱会进改造、设备和培训。把钱补给加盟商，说明增长要靠门店质量和份额，不能再靠行业客流自然往上走。首席执行官把高通胀、客流持平说成环境本身，不是过几天就会消失的噪音。
增速对不上旧估值。以前中高双位数的增长叙事，现在两年、五年都落到个位数。周线已经很超卖，月线接近超卖。超卖不等于马上 V 型。耐克那条阴跌再横盘的路径更像。没有业务止跌、也没有长时间横盘之前，便宜是按旧增速算出来的便宜。前瞻估值若再压 20% 到 30%，十五倍附近对应大约 200。已经拿着的，等业务给出明确企稳信号；空仓的，没必要在 238 接这把刀。
餐饮的困境更硬一层。疫情后那轮涨价，基数低，客人还能买单。现在账单已经贵了，再提价会直接破坏需求。油贵、房贷在 7% 上方，消费者压缩的是外出吃饭。收入增速赶不上成本，转嫁的空间变窄。这不是一天的图表问题。
博通新风险在信心，324 是底线
AVGO 开 362，高 363，低 354，收 355，跌 2.6%。金融时报报道，国资委最近几周在摸国企数据中心里博通交换机的装机量，初步口径渗透率可能高达 90%，随后可能发非正式指导，要求国企数据中心少用博通。北京的非正式指导，效力经常接近正式命令。现有设备不会拆，用坏了再更新时，国企这条线可能换国产。这是更新周期被改道，不是今天把机房清空。字节、阿里这类民营云不在国资委同一套约束里，前沿训练的大头不一定立刻被切掉。调查还在摸捆绑销售、大宗采购有没有把华为、新华三、锐捷挡在门外。那是信心层的第二刀，同样还没有变成订单数字。
10-K 写得很清楚。2025 财年大陆加香港出货 111.6 亿美元，占总营收 638.9 亿美元的 17%，低于上年的 20%。公司自己也说，很多货是在中国组装、最终卖到别的市场。真正的中国终端需求没有账面数字那么大。所以这更像信心风险，不是立刻改写利润表的业绩风险。卖方 EPS 还没下调。
价格怎么用。高增长假设下，前瞻估值带大约 352 到 469，明年 572 到 763。355 已经贴着今年带的下沿。324 是机构还守不守的线。没破之前，放量阳线回来仍是吸筹的读法；破了 324，买方用脚投票会快于卖方下调 EPS。9 月 18 日三巫放量之后，这几天在盒子里拉扯。今天放量下跌，先看 324 守住没有，不要把 90% 渗透率听成今年利润没了。
开市客明天出数，905 上下三十块
COST 收 905，盘中高 906，低 893。周四盘后出财报。期权大致在 905 附近定价上下约 32 美元，大约 4.5%，对应六成八的一倍波动带。往下大约 870，往上大约 937。上方强压力还在，缝不宽。
估值一直贵。37 倍附近的前瞻，按增速中双位数去套，上限大概只到 838。机构不走，高估就能继续高估。867 千万别丢。丢了就要走均值回归，下看 750。财报前在 905 上下三十块这个缝里下手，盈亏比差。等数字出来再看买方走不走。
先把利率这条线看完。十年债停在 5.1% 附近、IWM 不再往下砸，成长股才有呼吸。微软仍看 514。博通仍看 324。麦当劳先让它自己走完。开市客周四才是下一枪。